美国缩减QE对华影响有多大

黄金和地产首当其冲 流动性风险并不显著

美联储在经过了为期两天的联邦公开市场委员会会议后宣布，从2014年1月开始，将每月购买资产规模减少100亿美元，从850亿美元削减至750亿美元。专家认为，这一决定标志着美联储在金融危机后实施5年的3轮量化宽松（QE）政策将逐步退出。专家认为，由于美联储实行的是温和退出，不会突然带来太大冲击，各国可对未来QE的继续退出提前布局和应对。

经济好转是缩减主因

“美缩减QE的主要原因是财政风险缓解，经济增长和就业前景改善。”民生证券研究院副院长管清友认为，经济数据的确在向美联储希望的目标靠拢，而且两党达成预算协议，将未来两年自动减支计划削减630亿美元，未来两年经济下行风险显著缓解。具体来看，一是就业稳步改善。美联储为QE设定的主要门槛是“就业市场的实质性改善”，目前就业市场的确改善明显。非农就业连续保持在20万以上，失业率降至7.0%新低。二是通缩预期消失，出现稳定的通胀预期。

消息公布后，市场反应不一。纽约股市三大股指出现短时间小幅下跌，随后强劲反弹，道琼斯工业平均指数上涨1.84%，报收16167点；标准普尔500指数收于1810点，涨幅为1.66%；纳斯达克综合指数上涨1.15%至4070点。与此同时，美债收益率上涨，美元指数大涨。

新兴市场国家受冲击

“这次量化宽松退出比较温和、规模比较小，更重要的是美联储向市场传递了美国经济复苏向好的信号，从而支撑道指、标普双双创出新高。”知名财经评论员余丰慧指出，市场对美联储QE开始退出的反应仅是开始，并不能代表未来市场状况。如果2014年年底每月850亿美元购债规模全部退出的话，那么，根据货币乘数效应，理论上将每月相对收紧流动性5695亿美元左右。这将导致美国国债收益率急剧攀升，市场流动性紧缺，借贷成本大幅增加，美元汇率走高，美国市场以外的资金开始回流美国本土自救，给其他国家特别是新兴市场国家带来冲击。

“QE开始退出对疯狂购买黄金的中国大妈冲击最大。”余丰慧认为，美国量化宽松逐步退出，美元将逐步走强，以美元计价的黄金将会进入一个中长期的下降通道，甚至给贵金属带来“灭顶之灾”。以中国大妈为代表的黄金投资者的投资风险将增大。

余丰慧表示，QE开始退出有可能刺破中国房地产泡沫。由于实体经济不景气，股市长期低迷、跌无可跌，国内外投资资本涌向房地产行业，中国内地房地产泡沫异常之大。QE开始退出将造成中国内地市场流动性紧缺，很快会传导到资金资本蓄积量最大的房地产市场。一旦流动性突然收紧，房地产泡沫将被刺破，随即流动性膨胀支撑的金融风险将爆发。

温和退出留回旋余地

“2008年金融危机以来，新兴市场国家的率先复苏以及发达国家的持续量化宽松给新兴市场带来了大规模的资金流入，因此不能对新兴市场目前蕴含的风险掉以轻心。”光大证券分析师崔嵘表示，目前新兴市场国家的外汇储备和汇率的灵活性为其应对外部冲击提供了更多的政策施展空间。而且，目前美联储仅是缩减QE规模，只是流动性边际投放量收缩，而非总量收缩，更不会立即启动加息策略，退出QE与启动加息之间可能有1-2年时间，这也为新兴市场国家采取结构性改革提供了缓冲时间。

美联储未来QE退出策略四部曲可能是：宣布减缓资产购买速度，彻底退出QE，改变长期低利率政策，收缩资产负债表。专家指出，这一退出路线给予央行或者决策层的时间可能有1年左右。美联储启动QE退出后，资金流动的最大不确定性降低了，央行须在这相对明朗的时间内加速金融体系去杠杆、实体经济去产能，加快推进金融改革，才能尽可能地减少QE退出带来的影响，避免全球流动性收缩而导致金融危机。

“尽管新兴市场难以避免流动性风险冲击，但对中国而言，仍具有很多优势，所面临的流动性风险并不显著。”海通证券首席宏观债券研究员姜超表示，流动性风险主要取决于以下3点因素：经常账户收支、存贷比、资本账户开放度。中国在这些方面具有相对优势：资本账户仍严格管制，国内存贷比偏低、央行有充足空间和能力调节国内流动性，经常账户盈余规模仍然可观。这些均意味着美联储退出QE本身带给中国的流动性风险并不显著。（记者 赵鹏飞）