高盛近期发布报告称，美国五大科技龙头股——脸书、亚马逊、苹果、微软与谷歌母公司Alphabet存在估值泡沫风险，引发美国科技股大跌。今年美国股市一片繁荣，尤其是科技企业云集的纳斯达克市场大幅上涨，一些投资者认为其中“泡沫”凶猛。

市场的忧虑不无依据。2009年3月至今年6月，纳斯达克综合指数和标准普尔500指数连续8年上涨，并在近期一度超过6300点和2400点。今年2月，标普科技板指数创下了连续15个交易日上涨的纪录，各大科技公司的市值也纷纷创下新高。

与此同时，令人担心的信号也不断出现：一些热门公司如推特上市后表现乏力；硅谷房价、房租在连续18个月上涨后涨幅放缓，加之美国政府的移民政策影响了硅谷潜在的人才供应，市场上关于科技股泡沫的警示不绝于耳。当年美国科技股泡沫破灭的一幕是否要再次上演？

当前市场与2000年3月之前相比，有许多相似之处。科技企业大量上市公司估值令人称羡、工程师纷纷涌入、投资者人头攒动。但是，这一次又有很多不同。当今的科技巨头今非昔比，盈利模式稳健。苹果、谷歌、微软、思科等企业拥有的海外现金规模超过万亿美元，跟17年前靠预期和估值撑起的市场完全不同。2000年初，美国主要企业市盈率平均超过45倍，如今标普500科技板的平均市盈率只有21倍。

从产业角度看，上世纪90年代末，互联网产业刚刚形成，从生态、业态、盈利模式到社会认知，都处在摸索阶段。反观今天的互联网产业，已经融入到现代生活的血肉之中，主要公司盈利模式清晰。尽管一些互联网公司仍在估值和预期的过山车中上下摸索，但互联网已经无所不在了。

从宏观环境看，在全球经济增速放缓的背景下，资本自然会涌入有稳定盈利预期和现金流的大盘科技股。对市场交易员来说，过早纠结于“泡沫”，意味着不敢博取风险溢价，是一种无能的表现。实际上，股票的价格与价值绝对相符的均衡状态，往往只存于一个交易瞬间，而在此之前和之后，股价会围绕实际价值波动，成为所谓的“洼地”或“泡沫”。

比较各项基本指标，当下的美国科技股炙手可热，确有“泡沫”存在。但在流动性子弹用光导致“泡沫”破灭之前，“泡沫”的破灭几乎都是货币当局主动调控刺破的。2000年美国互联网泡沫被刺破时，美国联邦基金利率高达6.5%。而眼下即便经过数次加息，联邦基金利率仍然不到1%，处在低位。

由此看来，从2014年起就被反复提醒的科技股“泡沫”，恐怕还要持续一段时间。（曲 强）